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以下为本视频翰墨实录：

本期内容

第二个层面是宏不雅经济变动带来的行业设置契机，什么认识？其实便是投资时钟。

投资时钟便是把柄通胀和产能缺口，把经济周期分红过热、蕃昌、复苏、漠视4个象限。通过统计接洽，发当今每一个象限，会有一种大类钞票瓦解得最佳。比如在过热的时候可能是黄金，在漠视的时候可能是债券，在复苏的时候可能是股票，在滞胀的时候可能是现款。

近日，一则爆料引发了广泛的关注：据悉，一名著名足球明星在比赛中突然受伤，被迫退出赛场。不过，随着时间的推移，这一事实却被一些人质疑，甚至有人怀疑这是为了给某家博彩公司带来更多的利润而故意操作的。这是否是真相，还需要我们进一步调查和了解。

然后在每一个象限，会有某一个行业瓦解得更好。比如在漠视的时候，类债券的钞票，像公用做事，会瓦解得比拟好。在复苏的时候，所谓的先导型的行业，像房地产、乘用车，会瓦解得很好。到过热的时候，一些资源品会瓦解得很好。这便是所谓的投资时钟。

投资时钟亦然一种行业罗致的口头，这种口头比第一种口头降维了一个层面。它的接洽重心根底不在行业，而在宏不雅。

这种宏不雅的轮动在历史上存不存在？是存在的。终点是关于2005—2011年的A股，这套方法相当实用。咱们便是在阿谁时候入行的，其时宏不雅接洽员和战略接洽员简直是和谐的，因为民众接洽的是一个问题，便是宏不雅的定位。一份21页的战略回报，前边20页齐在汇报现时处于投资时钟的第几象限，第21页倏得出现行业设置的论断，这在其时很常见。

而且阿谁年代有一个很进攻的特色，便是投资时钟轮动得很快。比如2007年属于蕃昌，2008年倏得零落了，2009年又复苏了，2010年、2011年又滞胀了。在这个流程中，大类钞票设置和行业罗致沿途是把柄投资时钟进行的。

然则2012年以后，你就会发现投资时钟开动变慢了。一开动行业接洽员、宏不雅接洽员、战略接洽员还乐此不疲地去斟酌当今对应到投资时钟是第几象限，然则斟酌到后头，他们我方齐合计没趣，因为民众争论的焦点无非是本年的GDP是7%照旧7.1%。

而咱们刚入行的时候，斟酌的是本年的GDP是6%照旧12%，圭臬很大，通胀也可以从2008年纪首的8.7%，一下下跌到2008年10月的-4%。这种情况下，投资时钟轮动很快，投资定位很进攻。

其后投资时钟的轮动变慢了彩票色碟，民众争论的是分线、秒线，到其后民众就不再去斟酌投资时钟了，因为它基本不动了。

但我想说的是，这种方法实质上是有用的，投资时钟会追思。我在我方的公众号上曾经写过，时钟醒了。这个天下上有一种东西是，它可能一直趴在那里睡，直到你把它忽略了，但有一天它一醒，它就会告诉你谁是大哥，我认为忽略这种东西会形成很严重的成果。宏不雅是不可忽略的，你可以一直不若何待见它，然则不行等同于你的投资神志里莫得这一环，不然会给你形成很大的亏空。

第三个层面是资金和市集的波动带来的投资契机。比如咱们在申万的体系里不绝哄骗相对估值法，什么叫相对估值？比如周期品和浮滥品，它们之间的比价关系应该在一个区间内波动，但前提是产业和宏不雅齐莫得发生变化。如果产业和宏不雅发生变化了，这个方法便是失效的，因为基本面发生了渊博的变化。

在产业和宏不雅齐莫得变化的情况下，这个市集的许多波动，某种进度上是一种资金的算作。产业和宏不雅不会频繁变化，然则资金可能不绝期刻齐在发生变化。

我把战略的接洽称为妙技，而产业和宏不雅层面的接洽才是真是的大路，因为妙技的东西存在就地性。当今许多东谈主在接洽妙技，它有就地性。然则当大路莅临的时候，它便是拉枯折朽，因为不可改变。当产业趋势莅临的时候，当投资时钟开动轮动的时候，这种契机是不屈不了的，不以东谈主的意志为改造。然则到了战略层面，某种进度上，资金的上风、投资的庞杂，齐会改变一些东西。

我给民众举一个最简便的案例，这几年市集上的所谓抱团便是战略层面的算作。

一个明星基金司理，由于以往事迹相当好，募得了几百亿的资金，之后他的第一个算作便是把我方的所有这个词重仓股沿途打一遍，这会奏凯导致这些股票的股价上一个台阶。这个算作从产业和宏不雅的角度是讲明不了的，从战略角度可以讲明，这便是东谈主的一种算作。

后头咱们会遭受许多这种案例，比如2013年白酒崩盘了，问题是白酒内部囤积了多数资金，皇冠投注网这些资金去那处？买白酒的基金司理不太可能奏凯跳畴昔买煤炭，也不太可能奏凯跳畴昔买半导体，因为他有一种想维惯性，他会去看食物饮料领域有莫得某一个子领域还可以。其时基金司理们找到的子领域便是调味品，是以2013年调味品的基本面莫得太大的变化，然则它的估值擢升了50%，便是因为白酒的崩盘带来了资金的挪动。这个算作在产业和宏不雅层面是莫得办法讲明的，只可在战略层面讲明。

再比如基金司理每年齐会调查，一般来讲，两年齐不达标就有可能要下岗，下岗了以后基金司理的钱给谁？详情是给那些当红的基金司理，是以钱会向一些事迹好的基金司理那里合资。然后有些基金司理可能第一年坚捏己见，到第二年如果还不行的话就随大流了，是以钱就会往一个宗旨偏，促使这个行业的泡沫走向极致。

雷同的这种算作，还是不是产业层面所能讲明的，也不是宏不雅层面所能讲明的，照旧要从战略层面去讲明。

天然，有极少我必须要强调，这么作念的东谈主，最终一定是说我方是基于产业和宏不雅，不会说我方是基于战略，诚然现实上他是基于战略，然则他会说我方是基于产业和宏不雅。

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在咱们的投资执行中，罗致哪种口头就看资金的长度和属性了。如果是那种很长的资金，我方的钱，鼓胀可以依赖产业和宏不雅作念有贪图，因为这两个层面的踏实性比战略层面要大得多，战略是有点就地性的。

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其实基金司理的调查期不长，可能也便是1~2年，而战略层面的算作，捏续时期是有可能跳动两年的，是以咱们广泛齐是被战略层面的事情所折磨。

讲完行业比拟的三个档次以后，民众就知谈我的行业轮动的分析框架了。总结一下，产业和宏不雅层面是大路，然则可能并不占据咱们的主流时期；战略层面可以作念一些总结，简略形成妙技跟拔擢，它占据了咱们的主流时期。到底罗致走哪条路，取决于你我方，取决于你的资金性质。

在申万的历史上，基于不同的行业比拟档次，曾经出现过三代行业比拟体系。其中后头两代是我躬行参与的，第一代由于年代太过久远了，我没参与过，然则我进展分析接洽了这个体系，况兼跟其时的主创东谈主员有过潜入的疏导。

这三代行业比拟体系，第一代行业比拟体系是2002年以景气、盈利、估值、催化剂为中枢的行业比拟体系。第二代行业比拟体系是2009年以驱能源和信号考据为中枢的行业比拟体系，是我主导缔造的。第三代行业比拟体系是2012年以市集特征为中枢的行业比拟体系，其时我将近离开申万了，只写了几篇干系的著作，我离开以后这个体系也就莫得捏续下去了。

我之前讲到的行业比拟的三个档次莫得优劣之分，重心是在实战的流程中如何弃取和应用，而且有些时候它们是一样的。行业比拟体系亦然这么，这三个体系到今天步调，咱们齐是在重复应用。

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这三个体系有什么样的内容今天不伸开，今天咱们主如若复盘历史。民众如果想要领路这三个体系是什么，可以去看《战略投资方法论》，书中稀零讲到了行业比拟是若何发展过来的，也讲到了2009年的驱能源和信号考据体系，民众如果有兴趣的话可以去看。

到今天步调，这些体系应该留住了一些广泛可追踪的数据框架。

民警找来一个塑料密封罐，将洞口打开，用拍打震动的方式一步一步将蛇引入密封罐中。随后民警和红山动物园野生动物救助中心取得联系，工作人员经过专业检查，确认该蛇为棕黑锦蛇，无毒，性驯良，不主动攻击人，但遇到人为捕捉时也会有张口扑咬动作，因此不建议居民自行捕捉。

比如第一代行业比拟体系，它的居品其实便是底下这些表格。天然呈当今这里的表格仅仅所少见据中的一小部分。其实最终是有一个很大的数据库的，这个数据库应该是从2005年就开动积贮了，它的盈利数据是以季度去追踪的，它的估值数据是以周度、日度去追踪的。这个数据库当今其实很大，这里只放了一部分。

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再比如第二代行业比拟体系，最终咱们形成的可追踪的数据，便是像这种产业层面的中不雅的数据库。这里也仅仅一部分，我莫得把它沿途放在这里，因为根底放不下。广泛我追踪四十几个宗旨，而一般的追踪宗旨有一百多个。

总结一下，第一部分咱们主要讲了行业比拟体系。在讲行业比拟体系的时候，我先容了几个问题，第一个问题是在所有这个词这个词的战略框架中，行业比拟的任务是什么、咱们为什么要进展作念行业比拟。第二个问题是历史上，行业比拟分为些许个层面、每个层面所需要热心的点是什么。第三个问题是现存的行业比拟体系有三个，每一个体系带有哪些框架性的居品。

 

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